（以下实质从信达证券《23年功绩端庄，国表里业务布局深切》研报附件原文选录）豪悦督察(605009)事件：豪悦督察发布2023年报。2023年罢了贸易收入27.57亿元，同比下落1.62%，罢了归母净利润4.39亿元，同比增长3.72%，罢了扣非归母净利润4.23亿元，同比增长7.37%。单Q4罢了收入6.82亿元，同比下落16.51%，罢了归母净利润1.28亿元，同比下落19.98%。公司2023年现款分成2.6亿元（含税），分成比例60%。点评：居品随原材料降价影响营收，自主品牌湿巾快速增长，国表里产能布局握续深切。公司2023年罢了贸易收入27.57亿元，同比下落1.62%。分居品，2023年公司婴儿卫生用品罢了收入19.76亿元，同比下落2.79%，主要为原材料本钱下落，公司主动调整销售单价，婴儿卫生用品销售量同比+3.48%，单价同比-6%。成东谈主卫生用品罢了收入5.55亿元，同比下落10.61%，销售量同比-7.58%，单价同比-3.93%。其他居品罢了收入1.48亿元，同比增长69.66%，主要系公司分娩的湿草纸和湿巾居品收入增多所致，自主品牌答菲湿巾和湿草纸家庭督察系列居品，在多个主流电商平台抖音、天猫等成为KA级别品牌。同期锚定抖音等重心渠谈，全平台张开营销实验。分地区，2023年公司境内、境外分袂罢了收入23.71亿元、3.07亿元，分袂同比下落4.35%、增长17.56%，公司境外罢了增长主要由于泰国豪悦贸易收入大幅普及，以及大客户的境外伯仲公司业务量普及所致。其中，公司sunny baby品牌入驻泰国主要商超，通过开展营销实验行为，加强当地传统渠谈、线上电商竖立，泰国公司通过与当地传统渠谈经销商配合，公司居品销售至老挝、缅甸等把握国度，罢了销售收入快速增长。产能方面，公司湖北公司厂房通过验收，组建分娩方向团队顺利通过跨国大客户及国内大客户的验厂和居品论证，逐步开释产能，进一步普及客户粘度。公司当今已布局杭州、江苏、泰国、湖北等分娩基地，并将拟新增收购花王的合肥工场。公司公告投资3000万好意思元竖立豪悦墨西哥公司，竖立墨西哥分娩基地，增强与人人知名跨国公司在北好意思、南好意思地区的全面、深度业务配合。毛利率依期改善，出口毛利率弘扬亮眼，全体盈利端庄。1）毛利率，公司23年罢了毛利率26.94%，同比+3.79pct；Q4毛利率为29.04%，同比+4.29pct。毛利率显赫普及主要为高分子、无纺布、橡筯等原材料采购本钱下落，同期公司进一步加大通过自行分娩无纺布替代外部采购无纺布，概括镌汰材料本钱。分地区看，2023年境内、境外毛利率分袂为25.13%、31.39%，分袂同比+2.58pct，+11.13pct，公司加强和跨国公司大客户业务配合，高端居品的配合业务从原有国内阛阓延长至外洋，高端居品出口业务比例逐步加大，出口业务毛利率稳步普及。2）时间用度率，公司23年销售、处置、研发、财务用度率分袂为4.97%、2.37%、3.80%、-1.91%，分袂同比变化+1.5pct、+0.3pct、+0.18pct、-0.44pct，销售用度率普及主要为公司加大居品实验，处置用度率普及主要为职工薪酬及折旧摊销增多。3）净利润方面，公司23年罢了归母净利润4.39亿元，同比增长3.72%，净利率为15.91%，同比+0.82pct；单Q4归母净利润1.28亿元，同比下落19.98%。4）现款流，公司23年方向行为现款流7.8亿元，同比+32.4%，主要为销售回款增多；投资行为现款流-3.6亿元，同比-234%，主要减少货币资金搭理；筹资行为现款流0.1亿元，同比+121%，主要为借债和减少回购公司股份。5）分成，公司2023年现款分成2.6亿元，分成比例60%，现时股价对应股息率约4.7%，提分成醉心推动呈报。盈利预测与投资评级：公司行为国内进步的汲取性卫生用品平直分娩销售企业，居品研发立异实力进步，握续普及存量客户份额&拓荒新客户打造增长势能，国表里产能布局完善，有助于增量客户扩张，外洋自主品牌居品亦有望孝敬增量。咱们瞻望公司2024-2026年归母净利润分袂为4.98亿元、5.66亿元、6.47亿元，分袂同比增长13.6%、13.6%、14.4%，当今股价对应24年PE为11x，保管“增握”评级。风险身分：阛阓竞争加重风险、原材料价钱大幅高涨风险。