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概述：市集对好意思豆单产或因9月干旱天气影响受损的担忧在这次月报中有所体现，月报下调好意思豆单产预估至53.1蒲/英亩，但因残值以及旧作均衡表项的小幅革新，24/25年度好意思豆期末库存守护5.5亿蒲预期不改，供应宽松步地依旧。9月好意思豆在巴西干旱天气、飓风“Helene”、密西西比河水位问题撑捏下捏续走强。跟着天气预告走漏10月初巴西天气或迎来成心降雨，盘面天气升水徐徐回吐，加之好意思豆收割经由高于历史同期、密西西比河水位有所改善，好意思豆价钱回落。后续巴西降雨向好肖似好意思豆新作上市压力将限制好意思豆上腾飞间，不外好意思豆性价比细腻刺激出口需求捏续改善，加之培育资本对好意思豆价钱底部撑捏，瞻望下方空间抑或有限，抽象看好意思豆短期或守护震撼走势。
]article_adlist-->一、好意思豆供需均衡表革新情况
表：好意思豆供需均衡表
USDA 10月月报上调了23/24年度100万蒲入口、900万蒲残值，同期下调了200万蒲产量、800万蒲压榨和500万蒲出口，最终23/24年度期末库存上调了200万蒲至3.42亿蒲。关于24/25年度，这次月报下调单产预估至53.1蒲/英亩，合适市集预期，收割面积未作念革新，24/25年度产量预估下调了400万蒲至45.82亿蒲。月报还将残值下调200万蒲，最终24/25年度期末库存较9月月报无变化，守护5.5亿蒲预估，较市集预期的5.49亿蒲特别接近。抽象来看这次月报对好意思豆均衡表各项革新基本合适预期，月报影响中性。
]article_adlist-->二、好意思豆供需情况分析
1．产量端：好意思豆供应预期守护宽松，新作收割上市压力较大
USDA 10月解释下调24/25年度好意思豆单产预估至53.1蒲/英亩，分主要产区看，印第安纳州、明尼苏达州和俄亥俄单产预估下调，伊利诺伊州、爱荷华州、密苏里州单产预估上调，且因下调幅度举座高于上调幅度，最终单产较9月月报预估的53.2蒲/英亩下调了0.1蒲/英亩。另外10月月报对单产预估是凭证10月1日曩昔的数据研判所得，USDA于9月30日公布好意思豆的优良率为64%，较9月2日（对应USDA 9月月报数据着手）的65%略有下滑，这与这次月报对单产的革新一致。
咱们对后续好意思豆单产倾向于小幅下调，因10月7日终末一次公布好意思豆优良率为63%，较9月30日的64%下滑。对比2020年好意思豆最终公布优良率为63%，当年好意思豆10月单产预估为51.9蒲/英亩，最终定产单产为51蒲/英亩，因此不绝历史单产和优良率的变化趋势，瞻望后续好意思豆单产有可能下调，下调区间约莫在52.0—53.0蒲/英亩，好意思豆丰产步地不改。
在丰产步地下，近期好意思豆收割经由守护历史高位水平，供应宽松预期马上转动为实践导致好意思豆价钱捏续承压。凭证USDA公布数据，适度10月20日，好意思豆收割经由已达81%，客岁同期为72%，近五年均值为67%，收割经由涌现偏快。凭证现时产量预估和收割经由情况，到10月20日已有约33亿蒲新作大豆完成收割，加之9月季度库存公布尚有3.42亿蒲大豆库存结转，现时市集共计有超36亿蒲大豆供应，且天气预告走漏好意思豆主产区守护少雨天气成心于收割进行，新作大豆上市供应压力对好意思豆价钱或有捏续压制。
表：USDA 10月月报公布单产（单元：蒲/英亩）革新以及豆荚数情况
注：数据着手于USDA月报。激情代表单产/优良率环比前一月/周的增减情况，括号内为10月单产（单元：蒲/英亩）预估数据。
2．出口端：好意思豆出口需求捏续改善，累计同比增幅仍不足月报预估
近期好意思豆相较于南好意思大豆性价比犹存，好意思豆出口需求坚硬。USDA周度出口销售数据走漏，适度2024年10月10日，好意思豆24/25年度累计出口销售量为2190.9万吨，同比23/24年度增长5.35%，增幅较前一周的4.02%上升。这次USDA月报瞻望24/25年度大豆出口累计同比增幅为9.14%，现时出口销售距离USDA预估增幅尚有差距。若按照现时好意思豆本色出口增幅计较，瞻望24/25年度大豆出口可达17.63亿蒲，较USDA预估的18.5亿蒲低6424万蒲（约合175万吨）。
好意思豆出口改善的主因在于中国需求的上升。现时好意思国向中国出口大豆在总体中占比呈现上升趋势，适度10月10日向中国出口大豆占好意思豆现时24/25年度累计出口的46%摆布，上升趋势与好意思豆出口累计同比增幅走势趋于一致。但由于市集担忧好意思国大选末端对中好意思生意存在影响，中国对12月和1月采购经由涌现偏慢，据McDonald Pelz预估的中国10月-1月入口大豆采购数据，适度10月15日尚余约1290万吨未采购。另外若后续中好意思生意相干变化或导致市集加多对南好意思大豆的需求，这点从19/20年度好意思豆出口和巴西2019年9月-2020年8月出口数据有所体现，需谛视后续中国对南好意思大豆采购节拍情况。
密西西比河水位近期捏续下滑至低位水平，而接下来好意思豆主产区守护少雨天气或导致运河水位难以出现涌现改善，多数新作上市或将导致运河输送靠近较大压力，这或导致好意思豆驳船运脚价钱高企，进而对好意思豆FOB报价存在较好撑捏。
抽象来看，好意思豆短期需求在性价比撑捏下或守护坚硬，24/25年度出口累计同比瞻望捏续改善，但能否已毕USDA预估水平尚需要热心中国买需、好意思国大选、南好意思天气和密西西比河水位问题。
3．压榨端：好意思豆9月压榨超预期，压榨短期偏强但年度涨幅或仍有限
关于23/24年度压榨，这次月报将压榨预估下调了800万蒲至22.87亿蒲，预估增幅也从3.75%下调至3.39%。USDA压榨月报公布8月好意思豆压榨量为503万吨，最终好意思豆23/24年度累计压榨量达6862万吨，同比增幅为3.41%，与USDA这次预估的3.39%特别接近，旧作压榨后续革新可能性较低。
关于24/25年度压榨，NOPA公布好意思豆9月压榨量为1.7732亿蒲，较客岁同期增长7.17%，USDA瞻望好意思豆24/25年度压榨增长6.03%，9月压榨增幅高于USDA预估。9月新作压榨开局发达高于市集预期的1.70331亿蒲，主要因近期榨利细腻撑捏。一方面好意思豆油库存位于近十年最低水平导致近期好意思豆油价钱上升，另一方面卑劣好意思豆粕价钱上升，举座撑捏好意思豆榨利上行。短期在榨利尚不错及好意思豆新作上市供应填塞的影响下，好意思豆压榨或有较高增幅。不外近期榨利位于历史中位水平震撼，加之好意思豆压榨产能膨胀有限，恒久来看好意思豆年度压榨恐出丑管高水平的同比增幅。
4．期末库存：供应宽松步地不改，热心后续好意思豆需求端变化
这次月报对好意思豆单产预估仅下调至53.1蒲/英亩，合适市集预期的同期再次夯实了好意思豆供应宽松步地，当下市集热心重心已然转向了需求端。出口方面，好意思豆近期出口需求在性价比撑捏下守护坚硬，出口销售经由捏续改善，但距离USDA预估水平尚有一定差距。压榨方面，新作9月压榨同比增长高于USDA预估，短期新作供应填塞以及榨利尚可仍利好压榨，但受压榨产能限制以及后续榨利涨势有限的影响，好意思豆24/25年度压榨增幅大幅走扩可能性不高。
预估*：若将好意思豆出口和压榨的同比增幅革新为现时最新累计同比增幅（5.35%，7.17%），同期好意思豆单产预估下调至53.0蒲/英亩，好意思豆期末库存或升至5.78亿蒲，库销比升至13.28%。
预估**：若后续单产放松至52.0蒲/英亩以致以下水平，均衡表其余项不作革新，期末库存尚余4.54亿蒲（由于供应减少相应的会减少大豆出口和压榨的供应压力，4.54亿蒲可视为紧均衡情况下的预估），库销比为10.33%供应水平仍为近三年最宽松。
抽象现时库销比变化边界以及历史库销比和盘面价钱情况，瞻望好意思豆价钱波动区间或在950好意思分-1050好意思分。
表：好意思豆供需均衡表革新情况（单元：百万蒲）
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三、巴西大豆产区情况
从巴西主产区降雨情况来看，10月上半月中部地区有小数降雨，南部地区降雨较多。分地区来看，中部马托格罗索州、戈亚斯州累计降雨量（10.1-10.16）别离为26.8mm、29.6mm，而近十年主产区累计降雨（10.1-10.16）均值为60.25mm。南部举座降雨情况较为细腻，帕拉纳州、南里奥格兰德州累计降雨量（10.1-10.16）别离为73.5mm、87.2mm。从气温情况来看，10月上半月中部地区高温情况涌现，南部气温徐徐回落至历史中位水平。抽象来看，中部地区10月上半月降雨偏少，加之高温影响，瞻望巴西大豆中部泥土墒情欠安。在上半月举座高温少雨的影响下，巴西大豆举座播撒经由偏慢。CONAB公布数据走漏，适度10月13日大豆播撒经由为9.1%，低于客岁同期19%。其中马托格罗索州播撒经由为7.83%，远低于客岁同期的35.2%。
跟着10月下半月巴西大豆产区天气出现涌现改善，巴西大豆播撒将徐徐复原。中部马托格罗索州和戈亚斯州的最高气温在10月下半月回落，加之10月累计降雨量增至48.7mm、54.6mm，较上半月的26.8mm、29.6mm出现涌现改善，播撒经由也出现了涌现普及。适度2024年10月20日，巴西大豆播撒经由已达17.6%，前一周播撒经由为9.1%，大豆播撒开动加速。其中马托格罗索州播撒经由达21.1%，较前一周的7.83%有较大普及，但较客岁同期的51.53%远远过期。南部帕拉纳州、南里奥格兰德州气温保捏中位震撼，降雨量填塞，举座利于大豆播撒。适度2024年10月20日，帕拉纳州播撒经由达41%，略低于客岁同期的46%，但举座位于历史偏高水平。
关于未来天气情景，预告走漏未来15天（10.20-11.4）马托格罗索州、戈亚斯州降水较10月上半月举座呈上升趋势，瞻望马托格罗索州、戈亚斯州大豆播撒可能提速，巴西大豆举座播撒经由或出现较大幅度改善。
产量方面，诚然各机构对24/25年度巴西大豆产量预估数值存在较大互异，产量同比增幅预估均超10%。其中USDA瞻望同比增幅为10.46%位于最低水平，CONAB预估增长12.67%位于中位水平。抽象看，巴西大豆24/25年度增产预期较强，加之CPC下调9月及之后拉尼娜现象发生概率利于巴西大豆主产区未来天气向好，瞻望对大豆价钱有捏续的压制作用。
表：各机构预估巴西大豆产量同比增幅情况
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四、回归
9月中旬好意思豆价钱在好意思豆主产区干旱或损伤单产、密西西比河水位偏低、欧盟筹备奉行零毁林法案（EUDR）中捏续上行，附进9月底，巴西大豆主产区干旱天气导致播撒延后再为好意思豆价钱注入天气升水。但自10月以来，好意思豆收割经由捏续位于历史高位，新作上市压力不停打压好意思豆价钱，且巴西大豆主产区干旱预期出现缓解也导致天气升水徐徐回吐，好意思豆价钱捏续回落。
后续需要热心好意思豆需求端的变化以及巴西天气情景。当今，好意思豆出口需求捏续改善以及底部培育资本对好意思豆价钱有较好撑捏，瞻望下落空间有限。而短期好意思豆收割经由偏快导致新作供应压力较大，密西西比河卑劣水位又下滑至低位或影响后续新作上市出口，肖似巴西大豆主产区短期降雨情况细腻利于巴西大豆播撒，好意思豆价钱上腾飞间亦有限。综上，好意思豆高下方空间均受限，短期好意思豆价钱走势偏震撼。不绝历史库销比与好意思豆盘面价钱情况，瞻望好意思豆价钱震撼区间或在950好意思分-1050好意思分，热心后续好意思豆需求端情况以及巴西天气变化。
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（转自：国富策划）
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