（原标题：中国独角兽新增下落：风险投资与IPO）

叶冬艳、欧阳辉/文 在成本阛阓，估值越过10亿好意思元且还未上市的公司被称为独角兽企业。这么的企业因其体量大、具有中枢竞争力，被视为阛阓将来发展的主要标的。

凭证第三方阛阓调研机构胡润征询院发布的《2024群众独角兽榜》，2023年底，群众有1453家独角兽。其中，好意思国以703家独角兽领跑，占群众总额的48%。中国以340家位居第二，增多24家。群众其他地区共占四分之一。

2023年，中国的独角兽企业新增24家；2021年11月至2022年底只新增了15家；2020年3月至2021年10月新增了74家。

相较而言，2023年群众独角兽新增92家，好意思国新增37家。2021年11月至2022年底，群众新增303家，好意思国新增179家。内容上，疫情三年是独角兽历史上最活跃的三年。尽管经济增长有所放缓，但群众新增了近800家独角兽企业。

图表1：中国和群众独角兽企业数目

从完全数目上看，中国独角兽企业数目仅少于好意思国。但在2021年11月至2023年时间，中国独角兽企业数目的增长速率赫然低于2019年6月至2021年10月，也低于同期群众独角兽的增长速率。

初创企业需要插足多数资金，但它们既莫得重资产不错作念典质，也莫得巩固的现款流入，很珍爱到银行和债券阛阓的资金支握，因而风险投资成本对这么的企业来说至关进攻。独角兽公司的数目，在一定进度上不错反应出阛阓的翻新活力和资金实力。

下落的风险投资

面前，中国独角兽企业新增数目下落一个进攻原因，在于风险投资的减少。风险投资的主要退出渠说念是被投企业实现上市。近两年，A股上市召募资金边界大幅下落，是风险投资减少的一大原因，从而也盘曲变成了独角兽新增数的减少。

变成这个景况背后的原因是复杂的。但影响中国独角兽企业的边界变化的身分，与企业群体的特色干系。手脚非上市的初创企业，独角兽们在莫得弥漫交易收入的同期，还要作念到时间率先，这意味着大多数独角兽企业在特别长一段时刻内无法实现盈利。

若要通过银行和债券阛阓融资，企业需要阐发我方能依期还本付息，因而需要有弥漫的固定资产作典质，也需要有巩固的现款流入。独角兽企业既莫得重资产，也莫得巩固现款流入，这条融资渠说念很难走通。

因此，大多数独角兽企业需要借助风险投资（包括天神投资和私募投资）成本的输血，来撑握我方渡过辛勤的初创期，直到居品和服务打支出息、带来巩固的现款流入。

在栽种独角兽企业方面，风险投资暴露着进攻作用。风险投资与初创企业和翻新步履自然地策动在沿途。

在信息严重分歧称的翻新步履中，风险投资能凭借本身的教训以及对阛阓与行业的了解和判断，灵验选择企业和甄别翻新面貌，为有后劲的企业和面貌提供资金支握。此外，风险投资有丰富的行业教训和平凡的东说念主脉关系，省略整合各方面资源，灵验监督和参与经管企业，为其提供发展计谋和公司处理等升值服务。

图表2：中国赢得风险投资企业数目

通过不雅察2016年至2024年中国赢得风险投资的企业数目会发现，2018年出现了岑岭，2021年也出现过，但2022年后获投企业数目开动握续减少，2023年有12666家企业赢得投资，比较2018年下落了36%。

凭证第三方股权征询机构清科征询的数据，2024年第一季度和第二季度，风险投资案例数同比远离下落了36.2%和39.0%；投资金额同比远离下落16.7%和55.7%，两个规划的降幅均呈扩大趋势。风险投资的支握减少，初创企业成长为独角兽的数目减少也在所未免。

风险投资退出难

风险投资减少的原因有许多。比如，经济增速放缓，尤其疫情后，企业和花费者的信机杼减，投资者对将来经济增长的预期愈加悲不雅。另外，在当年几年中，许多初创企业的估值速即高涨，但内容发扬未能支握其估值。泡沫落空后，风险投资对将来的陈述预期也变得更为严慎。

此外，退出贫穷亦然风险投资下落的一个进攻原因。风险投资为初创、成长阶段的企业提供支握。在风险投资等专科投资机构引导下见效发展的企业，不停成长为独角兽企业和高技术引擎企业。进入闇练期后，独角兽企业实当今成本阛阓的上市、并购或股权来回，风险投资得以完成退出。通过成本阛阓的投融资步履，资金再次回流至翻壮盛态，最终形成“投资—退出—再投资”的动态轮回。

图表3：A股IPO融资金额（亿元）

因此，风险投资主要的退出渠说念即是被投企业完成上市。2023年，中国有18家独角兽企业因完成上市而退出独角兽榜单，但莫得一家是因为被并购而退出的。跟着近些年股市下行，退出不畅成为困扰中国风险投资行业的一个主要身分。

通过不雅察2014年至2024年8月底A股IPO融资金额，咱们会发现，疫情三年其实是A股IPO融资最多的三年。但到了2023年，融资额同比下落近40%至3565亿元。2024年前8个月的融资额更是唯有423亿元，还不到2023年的零头。

股市发展不好，企业上市的契机少，上市时融入的资金少，风险投资的退出渠说念也会减少。若退出设施出现问题，风险投资难以已矣投资收益，不关联词已投的风险成本无法回流至翻壮盛态，未投的风险成本也会因惦记无法退出而不敢进入翻壮盛态。

股市低迷还会影响被投初创企业的估值。时常情况下，股票阛阓估值的下落会传导到一级阛阓，进而压缩一级阛阓中的企业估值。在低估值的情况下，初创企业很难以设想的条款进行下一轮融资，或将靠近更为无情的融资条款。

此外，在面前海外地缘冲突、中好意思摩擦和好意思元加息等配景下，好意思元基金多数退出中国阛阓，亦然风险投资减少的原因之一。部分填补好意思元基金空缺的是带有国资属性的投资机构。据清科征询统计，在中国风险投资阛阓上，国资机构的投资金额占比从2019年的10%高涨到了2023年的22%，国资机构渐渐成为阛阓主力。但国资配景的投资者风险偏好水平低，愈加倾向于投资处在闇练期且省略很快看到盈利的面貌。

风险投资的助力

以好意思股科技七巨头（亚马逊、苹果、脸书、谷歌、微软、英伟达、特斯拉）为例，它们在莫得上市前齐是独角兽企业，本身具有中枢竞争力，代表了那时的先进分娩力和将来阛阓的发展标的。上市以后，这些企业慢慢成长为科技巨头，创造了多数服务，为股东实现了丰厚的收益，带动统共行业偏激高下流的发展，为好意思国经济增长作念出了遍及孝敬。

好意思股科技七巨头的融资史了了地展示了风险投资对初创公司的发展意念念。正如前文提到的，风险投资对初创企业的助力体当今多方面，其中，最便捷明确量化的即资金支握。初创时，企业需要多数资金的支握，其一小部分来自独创东说念主的自有资金（包括从家东说念主、亲戚、一又友处借入的资金），关联词更进攻的来源仍是风险投资，公司发展到一定例模后再通过上市完成融资。

以亚马逊为例，在1994年至1995年间，公司不时从贝佐斯本东说念主、父母、亲戚一又友、职工处融得资金39.49万好意思元。1996年6月21日，亚马逊从来自凯鹏华盈（KleinerPerkinsCaufield&Byers）经管的两只风险投资基金赢得了约800万好意思元的融资。1997年5月15日，亚马逊公司见效上市，融资5400万好意思元。上市前，亚马逊确实莫得债务。1997年上市后，亚马逊公司才开动举债。亚马逊在上市后很长一段时刻内莫得盈利，因而需要依靠告贷发展业务，其资产欠债率也因此比谷歌等公司逾越许多。

图表4：亚马逊的资产欠债率和净利润

2000年4月，香港盈科和IDG共投资腾讯220万好意思元。2004年6月16日，腾讯上市，实现融资15.54亿港元。2002年至2006年，腾讯一直莫得举债。与谷歌相同，刚劲的盈利才智使得腾讯省略一直保握低欠债，甚而是零欠债。

图表5：腾讯的资产欠债率和净利润

除了腾讯，那些见闻习染的大公司在早期发展齐离不开风险投资的支握，阿里巴巴曾在发展早期得到雅虎和软银的支握，滴滴则得到了大多数闻名风投契构如红杉、软银等资金的支握。

奈何破局

关于破解中国初创企业靠近的逆境，笔者觉得以下几个方面需要率先实现冲突。

开头，我国必须尽快收复新股上市的节律。许多东说念主觉得，股市发扬不好是因为新股刊行太多，从而命令减少甚而是暂停新股刊行。2023年起，我国新股刊行的节律大幅放缓，但股市发扬依旧低迷。内容上，初创企业完成融资，把资金插足到本身发展中，投资者将与企业分享成长带来的收益，从而实现钞票积蓄。

新股刊行减少的平直服从是导致企业融资下落、企业发展枯竭资金支握。加之企业上市是风险投资退出的主要渠说念，退出不畅在导致风险成本减少的同期，也盘曲变成了独角兽新增数的减少。

其次，咱们仍要随便支握包括天神投资、私募股权、风险投资在内的股权投资和创业投资阛阓的发展，尽快完善股权投资和创业投资基金份额转让轨制，为其提供更庞杂的退出通说念。此外，咱们应连接鞭策成本阛阓的通达，眩惑境外及格机构投资者，一级阛阓和二级阛阓的发展齐需要外部资金的支握。

（叶冬艳系长江商学院征询学者；欧阳辉系长江商学院金融学西宾、隆起院长讲席西宾、高等副院长）开云kaiyun